NVIDIA (NVDA): récord de ingresos y dos movimientos en el informe

Qué hace NVIDIA: diseña los chips que entrenan y ejecutan la inteligencia artificial. No los fabrica, eso lo encarga a fábricas de terceros. Su negocio principal por lejos es Centro de datos, los chips y sistemas que los grandes proveedores de nube y las empresas de inteligencia artificial compran para montar su infraestructura de cómputo.

Cómo leer la utilidad. La utilidad por acción bajo normas contables comunes fue 2,46 dólares, y la medida ajustada que publica la empresa fue 2,22. Casi siempre la ajustada es la más alta, porque para eso se ajusta. Acá es al revés, y la diferencia son 7.771 millones de ganancia por revalorización de participaciones que NVIDIA tiene en otras empresas: dinero de que esas participaciones subieron de precio, no de vender chips. La contabilidad oficial lo cuenta; el ajuste de la empresa lo saca.

Además de las cifras, el informe trae dos movimientos.

Primera: los clientes. La ley obliga a toda empresa cotizada en Estados Unidos a declarar cualquier cliente que pese 10% o más de sus ventas. Hace tres meses, el informe de NVIDIA nombraba tres clientes directos que juntos pesaban el 54% del negocio: uno con el 21%, otro con el 17% y otro con el 16%. Este trimestre nombra uno solo, con el 16%. Y las ventas totales subieron 18%. El cliente que pesaba el 21% ya no figura.

Un cliente directo, en la definición de NVIDIA, puede ser tanto quien compra los chips para usarlos como quien los monta en un rack para centros de datos y lo revende. Y su propia definición aclara que un pedido puede pasar por un ensamblador externo, que entonces figura como el cliente.

Acá entra la geografía. El informe asigna cada venta según dónde tiene su sede el cliente que compra, no dónde se usa el chip. Entre un trimestre y el siguiente, los ingresos de clientes con sede en Estados Unidos bajaron 5,8%, y los de clientes con sede en Taiwán subieron 124,8%: casi 15.000 millones más, que es casi todo el crecimiento del trimestre. En Taiwán están los grandes ensambladores de racks. La lectura razonable, aunque NVIDIA no nombre a nadie: la demanda de chips no bajó, y lo que cambió es por dónde se factura. Los grandes compradores estadounidenses ahora encargan el equipo ya ensamblado en Taiwán, y ese ensamblador pasa a figurar como el cliente de NVIDIA.

Segunda: la memoria. NVIDIA no fabrica sus chips, así que asegura por adelantado la capacidad de producción y los insumos. Esos compromisos de suministro pasaron de 119.000 a 279.000 millones de dólares en un solo trimestre, con contratos que vencen hasta 2029. Un competidor que quiera esa misma capacidad de memoria compite ahora contra estos contratos. En el mismo informe, la empresa guió su margen bruto a la baja por primera vez de la racha, de 75,0% este trimestre a 74,0% el próximo, en parte por el costo de esa memoria.

El escáner que construyo puntúa cinco ejes de cero a cien con datos de los estados financieros. NVIDIA da Calidad 83,1, Crecimiento 85,0, Valoración 46,0, Moat 81,6 y Riesgo 60,2. Sale fuerte en cuatro. La valoración es la excepción, y ahí más barato puntúa más alto: se paga mucho por cada dólar de venta y de patrimonio, y sobre las ganancias ya reportadas el precio son 28 veces.

El compuesto da 68,7, la media geométrica de calidad, crecimiento y valoración. Queda entre TSMC y Autodesk de los que he publicado.

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